Глобальные риски рецессии растут, а центральные банки не готовы к этому

У ЦБ есть любимая мантра: подгоняй крышу, пока светит солнце.

Но спустя 10 лет после того, как Федеральная резервная система США работала вместе с Европейским центральным банком и Банком Японии, чтобы вывести мировую экономику из равновесия, их способность предотвратить следующий спад теперь ограничена.

Готовы ли мировые центральные банки к борьбе с очередным спадом, становится все менее гипотетическим вопросом, поскольку мировая экономика демонстрирует признаки напряженности. Шансы на то, что Соединенные Штаты войдут в рецессию к следующему году, возросли по мере ослабления производства и растущей неопределенности в торговле. В Германии уровень безработицы повысился, а промышленное производство замедляется. В Японии слабое фабричное производство и сокращение экспорта усиливают уязвимость.

Спад далеко не неизбежен - особенно такой глубокий и болезненный, как и предыдущий. Но способность к решительному ответу, который предотвратил еще худший результат в 2008 году, была затруднена. Тогда центральные банки снизили ставки, скупили облигации, расширили правительственную поддержку финансовым продуктам, одолжили деньги банкам и в некоторых случаях координировали свои действия с государственными органами, чтобы убедиться, что их пакеты спасения не работают в перекрестных целях. Это был беспрецедентный период экспериментов, который спас экономику, готовящуюся к полному краху.

Но сегодня процентные ставки остаются ниже нуля в Японии и Европе. Они низкие по историческим меркам в Соединенных Штатах, оставляя меньше возможностей для снижения в условиях спада. Большинство центральных банков по-прежнему хранят огромные суммы облигаций и других ценных бумаг, которые они купили, чтобы поддержать свою экономику в последний раз, что может усложнить очередную волну покупок и ослабить ее последствия.

Денежно-кредитная политика также заканчивается доверия. Крупные центральные банки не смогли достичь своих 2-процентных целевых показателей инфляции во время этой экспансии, что усилило риск того, что цены упадут опасно низко, во время следующего спада. И хотя обещания о снижении процентных ставок на более длительный период были основным источником стимулов в последние годы, эти обещания могут потерять часть своей силы в мире, где инвесторы уже ожидают постоянных низких ставок.

Эти ограничения особенно беспокоят в то время, когда правительства не проявляют особого желания работать вместе, чтобы компенсировать глобальное замедление на широкой основе. Соединенные Штаты и Европа находятся в разгаре торгового спора, который последовал за решением президента Трампа ввести тарифы на сталь и алюминий и его угрозой взимания налогов с немецких и других европейских автомобилестроителей. Трамп раскритиковал Европейский центральный банк за принятие мер по защите экономики еврозоны, обвинив его в попытке ослабить евро и поставить Америку в невыгодное положение. [Хотя на этой неделе, по слухам, сам решил прибегнуть к такой тактике].

На прошлой неделе Трамп предположил, что центральные банки участвуют в гонке вооружений, заявив в Twitter, что Китай и Европа манипулируют своими валютами, чтобы получить преимущество над Соединенными Штатами, и что ФРС должна начать делать то же самое.

«Мы должны соответствовать, или продолжать оставаться манекенами, которые бездельничают и вежливо наблюдают, как другие страны продолжают играть в свои игры - как они уже это делают много лет!» - написал он.

Чиновники центрального банка настаивают на том, что они готовы действовать агрессивно, если разразится очередная рецессия. ЕЦБ готов поддержать еврозону, и ФРС сигнализирует о том, что вскоре может снизить процентные ставки, чтобы попытаться опередить растущие риски в Соединенных Штатах.

Но экономисты всего мира говорят, что центральные банки больше не могут быть единственными спасителями в следующий раз, когда наступит спад. Эта реальность сталкивается с политическими ограничениями в Соединенных Штатах и Европе, где законодатели могут оказаться не в состоянии - или не хотят - быстро внедрять новые дорогостоящие пакеты стимулирования.

«Налогово-бюджетная политика играет гораздо более активную роль, и она еще не готова для этого», - заявил в прошлом месяце Оливье Бланшар, бывший главный экономист Международного валютного фонда, на центральном банковском форуме в Синтре, Португалия.

Когда дело доходит до денежно-кредитной политики, «безусловно, не хватает места, чтобы ответить даже на заурядный спад», сказал он.

Кристина Лагард, которая была назначена преемником Марио Драги в качестве главы Европейского центрального банка и в настоящее время возглавляет Международный валютный фонд, предупредила, что центральные банки, вероятно, будут главной линией обороны, учитывая финансовые ограничения.

«Высокий государственный долг и низкие процентные ставки оставили во многих странах ограниченную политическую возможность для маневра», - сказала Лагард в своем блоге в июне. 

Она добавила, что в условиях экономического спада, странам необходимо будет совместно использовать свои экономические инструменты с «решительным смягчением денежно-кредитной политики и налоговым стимулированием, где это возможно».

Глобальный экономический рост вернулся после глубокого спада, и только в начале 2018 года началась скоординированная международная экспансия. Но в последние месяцы прогресс показал трещины: торговые потоки упали, а производственные индексы снизились из Азии в Европу.

Экономист Morgan Stanley Четан Ахья считает, что, если торговая война Трампа с Китаем не будет решена, и администрация продолжит свои угрозы повышать тарифы, рост может упасть настолько, что «мы можем оказаться в глобальной рецессии примерно через три четверти. [Хотя риски, похоже, немного уменьшились после недавнего заседания G20, на котором Трамп приостановил рост тарифов и возобновил торговые переговоры с Китаем].

Но неопределенность сохраняется. Эти переговоры могут снова рухнуть, что приведет к дополнительным налогам на импорт. Помимо торговых войн Америки, угроза беспорядочного выхода британцев из Европейского союза и продолжающийся спад в Китае создают дополнительные риски для международной деятельности.

Эти факторы побудили Драги в июне убедительно показать, что центральный банк планирует возобновить меры стимулирования, которые он использовал во время долгового кризиса в еврозоне.

Хотя Драги настаивал на том, что у банка все еще есть «значительный запас» для покупки облигаций в качестве способа перекачки денег в экономику, некоторые аналитики считают, что он действовал превентивно именно потому, что он знает, что возможности центрального банка ограничены. Лучше использовать ограниченные ресурсы банка сейчас, когда они еще могут принести пользу.

В Соединенных Штатах Федеральная резервная система также рассматривает возможность действовать раньше, чем позже, поскольку пытается судить, оправдано ли снижение ставки. Новые исследования показывают, что быстрое и решительное движение может стать лучшей защитой.

Хотя ФРС находится в сравнительно хорошей форме, потому что она достигла крайне низкого уровня - они составляют от 2,25 до 2,5 процента - что оставляет ей вдвое меньше возможностей для сокращения расходов по займам, чем у политиков в 2007 году. 

Представители ФРС заявляют, что готовы возродить крупномасштабные программы покупки облигаций, чтобы активизировать экономическую активность, когда наступит следующий спад. Центральный банк также обдумывает новые политические подходы, которые позволят снизить ставки на более длительный период после спада. Недавние исследования показывают, что такая политика имела бы преимущества, хотя и в некоторых случаях небольшие, если бы она применялась после рецессии 2008 года.

Центральные банки в странах с крупной экономикой находятся на своих уменьшенных позициях в значительной степени из-за того, что устойчивый рост, инфляция и процентные ставки упали - тенденции, связанные с длительными структурными силами в экономике, включая старение населения и снижение производительности.

В Соединенных Штатах, беспартийное бюджетное управление Конгресса видит увеличение валового внутреннего продукта почти на 2 процента. По оценкам Международного валютного фонда, объем производства может снизиться как на развивающихся рынках, так и в странах с развитой экономикой.

Это совпало с фискальными ограничениями во всем мире, поскольку правительства пытаются сдерживать расходы и избегать дальнейшего вздутие долга.

Дефицит американского бюджета может превысить 1 триллион долларов в этом году, и некоторые законодатели уже ищут способы сократить, а не увеличить федеральные расходы.

Руководители центральных банков все чаще предупреждают, что их огневая мощь будет ограничена без помощи фискальных властей.

«Денежно-кредитная политика будет продолжать выполнять свою работу независимо от того, что происходит с фискальным потенциалом», - сказал Драги, всего через несколько дней после того, как европейские лидеры в значительной степени не смогли создать механизм для совместного стимулирования при необходимости. Но помощь правительств «сделает ту же работу быстрее и с меньшими побочными эффектами».